被忽视的操作细节如何拖累上市进程（三）

（一）（二）（三）

随着交易进入最后阶段，执行风险的性质也随之转变。此时的延误更为敏感，无论是交易所审核、交割文件提交、资金核实还是投资者沟通，任一环节出现阻滞都可能拖累整体进程，甚至导致错失市场窗口。下文将剖析那些常在收尾阶段显现、并足以令前期顺利的交易功亏一篑的操作性依赖。精准管控这些交割事项，是实现从美国证券交易委员会（SEC）批准到定价、分配及成功上市的关键所在。

8. 忽视交易所特定的申请要求

首次发行人普遍存在一个误区，即认为获得SEC的批准便自动满足了交易所的要求。实则不然。事实上，纳斯达克与纽约证券交易所（NYSE）均设有独立的上市审核流程，其中包含各自独立的程序性清单与披露要求。

延误往往源于行政细节的疏漏，例如未任命在美授权代表、遗漏股东分布详情，或未提交董事任职证明。每一项看似微小的疏漏都可能导致交易所的审查周期中止或重置。

执行启示：

应指定一名的合规协调员（通常由财务顾问担任），统筹所有面向交易所的申报工作。该协调员须负责维护一份涵盖全部交易所要求的综合追踪清单，并与SEC申报材料进行交叉核验，以确保数据和披露内容的一致性。发行人、法律顾问及财务顾问三方应举行定期协调会议，从而确保SEC文件的任何内容更新都能被即时、准确地同步至交易所的申请文件中。

9. 交割成果交付延迟

任何上市交易的最终阶段，都取决于几项关键文件能否及时协调到位，这其中包括审计师安慰函、法律意见书及审计师同意函。若这些文件的准备工作被拖延至最后一刻，或承销商及监管机构在后期要求修订，便极易引发交付迟延。此类延误不仅会推迟注册文件的生效时间、延后上市日期，并可能导致错过最佳的市场窗口。

执行启示：

为确保预审流程顺畅，高效的执行团队会提前数周传阅文件草案模板。财务顾问与法律顾问需共同维护一份详细的交割时间表，明确所有签署方并确保其能按时参与最终签署。唯有在此阶段保持主动协调，方能保障交易平稳推进直至最终圆满完成。

10. 未能确保并核实资金准备情况

在SPAC IPO与De-SPAC交易中，无论是综合准备不足，还是资金未能按时就绪，都是导致延误的常见原因。具体而言，SPAC风险资本必须在定价后即刻存入SPAC 账户，以完成IPO交割。认购款项的延迟到账、托管文件的缺失或锚定投资者资金未能及时核验，均可能直接阻滞交割流程或引发额外的申报要求。

同样，在De-SPAC阶段，若PIPE融资延迟或已承诺资本的核实不充分，便可能危及整个合并的时间表，尤其是在监管批准明确要求提供可用资金证明的情形下。

执行启示：

成熟的发行人及其顾问团队会确保所有认购协议、托管安排与信托账户设置在定价前完全落实。财务顾问通常需提前与受托银行、过户代理机构及承销商对接，以明确汇款操作规程、银行截款时间与所需文件。通过执行一套包含各金融机构核实函及确认文件的资金准备情况核对清单，可有效规避最后一刻的突发状况，从而维护整体交易时间表的严谨性。

11. 缺少锚定或基石投资者

在首次公开募股（IPO）中，锚定与基石投资者对建立早期信誉至关重要。其承诺不仅彰显了对公司估值的信心、改善市场预期，更能有效稳定簿记建档进程。机构锚定投资者往往会影响后续认购的需求。

若缺乏此类承诺，发行人将直接面临早期需求疲软、投资者决策迟滞及定价波动加剧的困境。这不仅会导致簿记建档周期延长、配售难度上升，重新定价的可能性也随之增加。这些因素将共同推高执行风险，最终可能造成交割环节的延误。

执行启示：

成熟的发行人会在正式启动发行前，尽早与锚定及基石投资者接洽以锁定其认购承诺。方向一致的基石投资者能有效增强投资者整体信心、降低执行风险，并创造持续推动定价和分配的良好势头。

ARC集团视角

时机固然重要，但纪律性才能助人把握住机会。大多数上市延误并非源于不利的市场环境，而是源于那些本可预防的操作疏漏。

在ARC集团，我们秉持着一条上市原则——杜绝任何意外。作为财务顾问，我们的职责远不止于估值和架构设计。我们会积极主动地管理各项运营环节，确保客户的上市严格按计划进行。通过与审计师、法律顾问和交易所代表的高效协同，ARC集团在全程守护上市进程的同时，助力公司管理层始终专注于企业核心价值的传递。

作者:

WK Khor

分析师