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行业洞察 | 2025年5月15日
关于麦芽与麦芽制造商的一切：在你打开冰啤酒之前的故事
引言
麦芽行业正处在关键阶段。作为连接农业和饮料制造业的重要纽带，麦芽制造商经过一个多世纪的有机发展，从最初的家族企业成长为如今的工业巨头。如今，在精酿啤酒、威士忌蒸馏和高端食品领域需求持续增长的背景下，该行业既要满足产能扩张、创新驱动和效率提升的压力，又面临着加速全球整合的浪潮。
麦芽行业极易受到上下游产业链的冲击。从供应端看，乌克兰战争导致全球小麦/大麦供应紧张，并给麦芽供应商带来了极大的不确定性（乌克兰是大麦/小麦的主要生产国和出口国，若其出口渠道受限，将引发市场价格大幅上涨。）从需求端来看，新冠疫情在三年内严重削弱了酒类饮品的消费需求。在如此严峻的形势下，战略性并购已成为增长、价值创造和风险缓解的主要杠杆。
在此背景下，ARC Group精准锁定两项关键交易，凭借其独特优势，正全力协助麦芽制造商、农业集团及投资者应对这一充满变局的市场环境。我们深耕细分领域，拥有不凡的跨境并购业绩与全球投资者网络，很高兴以战略远洞察力卓越执行力，为麦芽行业开启全新发展机遇。
一、什么是麦芽？麦芽制造商是谁？
麦芽
麦芽是一种谷物制品，作为发酵的基础被广泛应用于饮料和食品中，兼具增添风味与营养的功能。因此，麦芽行业专注于麦芽的采购与生产，为各类食品饮料产品提供关键原料。
对于麦芽制造商（Maltster）而言，其典型生产工艺流程如下：
- 原材料采购：
大麦采购：麦芽加工公司向农户采购优质大麦。大麦品种的选择会影响最终产品的风味和品质。
- 麦芽加工流程：
通过浸泡、发芽和烘干三道工序将大麦转化为麦芽。
- 质量控制：
检测：在整个麦芽制造过程中，定期测试样品的水分含量、酶活性和其他质量指标，以确保一致性及品质。
- 加工和包装：
分级处理：根据麦芽的品质和用途（酿造与蒸馏等）对麦芽进行分选。
包装工序：将麦芽分装于袋装或散装容器，供应啤酒厂和蒸馏厂。
麦芽最主要的应用领域是啤酒酿造和威士忌蒸馏，这些饮品的风味特征主要源自其原料麦芽。此外，麦芽提取物凭借其风味物质、酶活性及淀粉含量，还被广泛应用于面粉、麦芽醋、早餐谷物、婴幼儿食品、糖果及烘焙制品等食品生产。
麦芽制造商主要从大麦中获取麦芽，而大麦的具体等级直接决定所能生产的麦芽品质。表1概述了了大麦的主要类型、对应的麦芽用途及下游应用：
麦芽制造商
麦芽制造商是指通过严格控制的制麦工艺，将大麦原料转化为麦芽的专业加工商。与种植大麦的农户或生产啤酒的酿造商不同，麦芽制造商处于连接农业生产与饮料制造的关键中间环节。
麦芽制造商的职能远超出基础加工范畴，需要具备工业级生产设施、大量资本投入，以及融合农业种植、生物化学和制造工艺的跨领域专业技术。定义麦芽制造商业务的关键要素包括：
- 基础设施/资本密集型运营
麦芽制造是一项高度资本密集型的活动。现代麦芽厂必须管理大型浸泡槽、发芽容器、窑炉和复杂的物料处理系统。其选址通常具有战略意义——邻近大麦产区或主要啤酒厂以优化物流效率。
- 工艺精度与质量保证
从大麦到麦芽的转化过程需要严格控制每个阶段（浸泡、发芽和烘干）的湿度、温度、气流和时间。细微偏差即会影响酶活性、糖分组成，最终决定麦芽品质。麦芽制造商通过先进实验室测试与过程监控系统，确保批次的产量一致。
- 产品定制与技术专长
麦芽制造商并非简单的生产单一标准产品，而是根据啤酒厂、蒸馏厂及食品制造商的具体需求，定制不同麦芽品类（如基础麦芽、特种麦芽、烘焙麦芽等；参见表1）。这要求其深刻理解酶活性特征、风味形成机制、色泽指标，以及麦芽在酿造或蒸馏过程中的功能表现。
二、制麦行业：一个持续整合的市场
市场概况
2022年麦芽原料市场规模估值为224亿美元，预计2023至2032年复合年增长率为5.2%。2024至2032年间，麦芽市场规模有望实现显著增长。推动麦芽市场发展的几个决定性因素包括：
- 啤酒与威士忌消费量的增长
近年来，啤酒消费量总体呈上升趋势，新兴市场的增长尤为显著，这成为推动啤酒主要原料麦芽需求增长的主要动力。同样，随着威士忌酒厂数量的增加以及与年轻消费者饮酒偏好的契合，威士忌消费量也呈现增长态势。
- 精酿啤酒与高端化趋势
精酿啤酒厂的蓬勃发展提升了对高品质麦芽及特种麦芽的需求，进而推动整个制麦行业的生产与创新。此外，消费者对高端饮品日益增长的偏好，进一步强化了对优质麦芽的市场需求。
- 大麦的供需
大麦的价格波动与供需关系直接影响到了麦芽制造商的生产成本。值得注意的是，在俄乌战争爆发初期，大麦市场存在的巨大的不确定性和供应短缺，导致了价格大幅上涨。此后，大麦价格稳定在较低水平，为麦芽制造商提供了更稳定的发展环境。
麦芽行业主要由欧洲大型私营企业主导，例如Boortmalt和Malteries Soufflet等龙头企业通过一系列收购巩固了市场领先地位。值得注意的是，这些企业也是大型私营农业集团的子公司，为麦芽行业的收购和扩张提供了融资。此外，行业内也存在Viking Malt、Simpsons Malt等家族式中小型制麦商。
鉴于麦芽加工和生产业务的性质，该行业具有显著的资本密集特征与行业准入门槛。这也催生了麦芽行业持续整合的几大关键驱动因素：
- 产能扩张
产能扩张需求是麦芽生产行业的重要驱动力。由于制麦生产本质上属于资本密集型业务，扩大产出与提升效率需要对生产设施与技术进行巨额投资。因此，成熟的麦芽制造商通常会寻求收购规模较小的麦芽生产商，以进一步优化运营、降低成本，并实现规模经济，获取中小企业难以实现的规模经济效益。 - 更广阔的市场准入
合并通过结合分销渠道和客户群，为麦芽制造商提供了更广阔的市场准入。通过合并，大型麦芽制造商可以受益于与下游啤酒厂和食品制造商的合作关系，更高效的地开拓新的市场和地区。 - 增强研发能力
合并使麦芽生产商能够集中资源进行研发，从而显著提升创新能力。随着市场对高端麦芽产品的需求增长，开发新型优质麦芽品种的迫切性正加速推动行业研发资源的整合。
行业趋势和重要交易
鉴于麦芽制造行业的资本密集型特征，以及主要从业者历经百年发展（从家族作坊到工业化生产）的行业背景——ARC观察到该行业全球整合的趋势正在加速。为了阐明这一趋势，我们重点介绍了两笔具有里程碑意义的交易。
案例研究：Malteries Soufllet x United Malt
2023年11月，全球第二大麦芽生产商——欧洲农业集团InVivo Group的子公司Malteries Soufflet完成了对United Malt Group 100%股权的收购。作为全球第四大麦芽制造商，United Malt Group年产能达130万吨，拥有21个仓储基地及广泛的经销合作伙伴网络组成的分销网络。
United Malt Group 以总价15 亿澳元（折合9.6 亿美元）的价格被私有化收购，对应1.39倍营收倍数或23.41倍税息折旧及摊销前利润倍数（EBITDA）。该交易旨在进一步巩固 Malteries Soufflet 的市场地位，使其成为全球最大的麦芽生产商。
值得关注的是，InVivo Group及其战略合作伙伴为本次收购提供了重要资金支持。此次收购不仅通过强化Malteries Soufflet的行业领导地位，彰显了InVivo将麦芽业务作为核心战略板块的决心，也标志着澳大利亚谷物企业GrainCorp的退出（该公司于2009年收购了United Malt）。
主要目标/理由
- 构建全球化麦芽产业平台：整合两家公司在业务板块与区域布局方面的互补性资产。
- 实现产能跨越式提升：年总产能增长50%，使Malteries Soufflet的麦芽年产能达到700万吨，覆盖20个国家41个生产基地，为精酿和工业啤酒商提供服务。
- 奠定可持续发展基础：为研发创新、运营优化及可持续产品开发铺平道路，推动 Malteries Soufflet 持续增长。
案例研究：Boortmalt x Cargill（麦芽业务）
2019年11月，法国最大的谷物合作集团Axereal通过旗下的麦芽子公司Boortmalt完成了对Cargill全球麦芽业务的收购。这笔具有变革意义的交易使Boortmalt一举成为当时全球产能最大的麦芽生产商。
此次收购涵盖9个国家16家麦芽厂、约600名员工及总计170万吨的年产能。交易完成后，Boortmalt全球生产基地扩展至五大洲27家麦芽厂，年总产能达300万吨。公司总部、研发中心及全球最大麦芽厂仍保留在比利时安特卫普。
虽然财务条款尚未正式披露，但业内估计该交易价值约为10 亿美元，相当于Cargill麦芽资产收益的12 倍左右。
从战略角度看，此次收购使Axereal与Boortmalt得以进一步整合大麦价值链下游环节，扩大现有业务的规模并实现业务多元化布局。此举也契合Axereal更宏大的战略愿景：为合作社农户提升价值、拓展高增长国际市场，并定位自身在农业与工业创新领域的引领地位。
交易理由主要集中的关键目标包括：
- 全球领导地位：巩固Boortmalt作为全球产能最大、地理分布最广的麦芽生产商地位。
- 运营协同效应：实现全球范围内生产、物流和供应链管理的效率提升。
- 风险分散：通过更广地域布局与强化大麦采购能力，缓解气候与供应风险。
- 创新与增长：加速开发新的大麦品种和特种麦芽，加强 Boortmalt 的技术领导地位和产品组合。
此次交易不仅彰显Axereal在农业增值领域保持竞争优势的长期承诺，同时强化了其与金融界的合作关系。这标志着Boortmalt与Axereal发展历程中的重要里程碑，印证了麦芽制造业务在更广阔农业食品生态体系中日益提升的战略价值。
三、ARC 如何提供帮助
在ARC Group，我们深知麦芽行业在农业、食品加工和饮料生产交汇处的独特地位。历经百年有机增长后，许多麦芽生产商已进入发展瓶颈期，这让战略整合成为了一条极具吸引力的前进之路。ARC Group拥有中等市场规模并购交易方面的专业知识，尤其在麦芽制造等细分领域。这让我们可以助力客户把握产业变革机遇。
- 深度行业洞察
我们的团队对制麦行业从原料采购到生产工艺的复杂性和全流程具有深刻认知，能精准识别战略机遇，为客户提供契合长期发展目标的定制化建议。
- 全球网络和跨境专长
ARC Group三大洲12国的业务布局，赋予我们促成跨境交易的卓越能力。遍布全球的影响力使我们能够将麦芽行业参与者与国际合作伙伴、投资者和市场联系起来，从而促进增长和扩张机遇。
- 并购领域业绩卓著
ARC集团过去三年成功执行了超过10亿美元的交易，专注于涉及亚洲的跨境并购。我们经验丰富，能够为需要精密筹划的复杂交易提供咨询服务，始终确保为客户提供最佳结果。
- 战略咨询服务
除交易执行外，我们提供估值分析、尽职调查、并购后整合支持等全周期服务。ARC还专注于SPAC/de-SPAC 交易，并在2022 年 的交易价值、市场份额和交易数量方面位居全球SPAC并购排行榜首位，2024 年则是全球第二。
即刻开启对话
随着麦芽行业的加速变革，ARC Group随时准备协助企业应对整合和增长的复杂挑战。我们拥有深耕行业的专业认知、覆盖全球的资源网络及经过验证的实战经验，是寻求战略机遇的麦芽生产商的理想合作伙伴。欢迎联系我们的团队，探讨如何实现您的商业目标。
参考资料：
- https://www.boortmalt.com/cargill-malt-successful-transferred-boortmal
- https://announcements.asx.com.au/asxpdf/20230907/pdf/05tn8c8whj3h5g.pdf
- https://www.simpsonsmalt.co.uk/blog/the-malt-production-process-steeping/
- https://stonepathmalt.com/process/
- https://www.invivo-group.com/en/news/creation-worlds-largest-maltster-completion-acquisition-united-malt-group-malteries-soufflet
- https://www.linkedin.com/pulse/boortmalts-acquisition-cargill-malt-ax%C3%A9r%C3%A9al-becomes-leader-l-antho%C3%ABn/
- https://www.agriland.ie/farming-news/boortmalt-becomes-worlds-leading-malt-producer-as-axereal-acquires-cargill-malt/
- https://www.sofiproteol.com/uploads/2020/01/2019-11-04_acquistion_of_cargill_malt_eng_final.pdf
- https://www.startribune.com/article/564373072
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