2026年东南亚数据中心并购：AI如何推动下一波巨型交易

执行摘要：

东南亚数据中心市场正迈入关键转折期。AI工作负载、主权云需求以及超大规模数据中心的扩张，正以前所未有的速度拉动需求，而供给端却受到电力限制、审批周期延长以及监管趋严的多重制约。在此背景下，供需错配不断加剧，并购活动由此升温，预计2026年将成为这一趋势加速演进的重要节点。

本报告指出，2026 年并购交易将呈现三大主导特征：平台收购超过单一资产交易、少数股权切入并过渡至控股的路径日益成为主流，电信运营商通过资产剥离释放内在价值的趋势持续强化。我们认为，具备稳定电力获取能力、跨市场执行经验及成熟交付记录的平台型资产，将获得显著估值溢价，其EBITDA倍数有望达到25至35倍，明显高于单一资产。这一溢价，本质上源于供应约束背景下，可复制开发能力的稀缺性。

展望未来，区域数据中心容量预计将在2030年前实现三倍增长。与此同时，生成式AI市场规模有望以约50%的年复合增长率扩张至130亿美元，需求基础已具备高度确定性。然而，正是因为对多数买家而言，从零开始获取土地、电力和许可审批已不再是可行的路径，并购才成为实现规模扩张最快、最有效的途径。关于区域内增长热点的详细分析，请参阅Harnessing ASEAN’s Data Center Boom。关于投资者与运营商如何把握这些动态，请参阅Strategic Positioning for Data Center Investment in Southeast Asia。

一、关键趋势：为何2026年成为转折点

AI与主权需求成为核心驱动力

AI工作负载对功率密度的要求远高于传统云计算。这并非线性增长，而是一场指数级跃迁。AI算力需求十倍增长的同时，传统计算需求亦持续扩张，双重驱动下，预计到2030年，东南亚数据中心总容量将较2025年提升至三倍，达到5.2至6.5吉瓦。与此同时，东南亚生成式AI市场正快速扩张，预计将从2023年的8亿美元增长至2030年的130亿美元，年复合增长率约为50%。

这一轮爆发式增长正在重塑数据中心的需求结构。生成式AI模型，尤其是大语言模型，在训练和推理两个环节都需要海量算力支撑。

• 训练阶段：需要高度集中的大规模算力集群，推动亚太地区数据中心电力需求到2030年较2023年增长约165%，因此需要高密度服务器集群和先进的冷却系统。
• 推理阶段：即将训练完成的模型部署于实时应用场景，更依赖靠近城市核心的低延时基础设施，从而重塑选址逻辑，并推动边缘数据中心加速发展。

与此同时，主权云计划正加速落地。以马来西亚为例，其2026年财政预算已拨款4.9亿美元用于建设主权AI云基础设施，旨在实现数据与模型训练的本地化。这一投入属于更大规模战略的一部分——政府已整体规划59亿林吉特（约14.4亿美元）用于AI相关研发、商业化及创新项目，明确提出以技术主权驱动经济增长的发展路径。

区域内其他国家也在加快主权数字议程的布局。过去五年，印度尼西亚云计算市场以48%的年复合增长率显著高于全球平均水平。目前，受政府采用与企业需求双重驱动，印尼已有90%的企业正在向云架构迁移。新加坡则将大多数非敏感数字业务迁至商业云，标志着其“云优先”政策进入成熟阶段。

在此基础上，超大规模云服务商的大规模资本投入进一步强化了区域发展趋势。这些企业正通过前所未有的基础设施投资，加码东南亚市场的长期布局：

• AWS计划2024至2028年间向新加坡投入120亿新加坡元（约合90亿美元），并于2025年1月在泰国启用了首个云区域；
• 谷歌在新加坡累计投资已达50亿美元，并追加20亿美元用于建设其在马来西亚的首个数据中心和云区域；
• 微软紧随其后，同期分别向马来西亚和印尼承诺投资22亿美元和17亿美元。

上述已披露投资总额已超过200亿美元，并将直接转化为土地获取、电力采购及项目建设，从而对未来并购格局产生深远影响。

2026年1月通过的《东盟跨境云计算框架》正式落地“可信数据走廊（TDC）”这一概念。该机制的核心安排是：参与成员国之间的数据中心，在确保数据保护制度具有可比性的情况下，将实现数据无障碍流通。

首批数据走廊预计将在数字经济成熟度较高的“先行者”国家之间形成，例如新加坡、马来西亚和印度尼西亚。对这类国家而言，TDC的双重意义在于：一方面，降低了平台整合的合规成本与技术壁垒；另一方面，通过将数据中心定义为“可信”，为科技巨头和本地企业提供了强大动力，将数据留在东盟内部，同时保证其在东盟的数字区域内自由流动。

如图所示，可信数据走廊通过政府间协议，在两个东盟成员国之间实现指定数据中心的互联。其中一个成员国（AMS A）以全境身份接入，另一个成员国（AMS B）则通过划定经济特区参与。需要注意的是，这两个国家可以不位于同一个云可用区（AZ）内。可用区是云服务商为在区域内交付服务而对物理数据中心进行的逻辑分组，而该框架的设计恰恰是要实现跨可用区连接：如图所示，AMS A位于可用区1，AMS B的经济特区则跨越可用区2。在此架构下，经认证的数据中心之间的数据传输将不再触发通常由各国数据保护法规定的跨境转移限制。此举实际上在数据流动层面创造了一个统一的监管空间，同时各国在这一框架外依然能保持主权。

供应端陷入僵局

东南亚数据中心的需求持续增长，但供给端却面临三大结构性瓶颈：政府对非AI设施实施暂停令、电力和绿色能源配额的严格管控，以及许可和电网接入的延误。

过去18至24个月，马来西亚因电力和水资源管控，暂停了非AI类数据中心的建设审批。总理Anwar Ibrahim于2026年2月确认 “所有与AI无关的新建申请均已停止受理”，目前仅批准与AI相关、具有高附加值的科技项目。在柔佛州，地方当局对新建数据中心的水电要求更为严格，以防资源过度消耗。

尽管新加坡是拥有1吉瓦的运营容量和1.4%的空置率的区域一级枢纽，但其对新增数据中心的供应仍保持严格控制。2026年3月31日，新加坡将截止第二轮数据中心应用申请（DC-CFA2），此次仅开放200兆瓦新增容量，但仅面向满足以下条件的运营商：电能利用效率低于1.25、获得Green Mark白金认证，且至少50%的电力来自经批准的绿色能源。此外，新加坡国土面积仅734平方公里，土地稀缺从根本上限制了数据中心的扩张空间。

其他区域市场也面临着各自的结构性障碍。印尼的项目进度受困于以煤电为主的不稳定电力、可再生能源审批缓慢、电网接入存在不确定性以及冗长的许可流程。尽管泰国需求旺盛，但其面临电力交付的巨大挑战。越南电力供应充足且需求旺盛，但其许可制度仍然存在问题，投资者仍在等待首批成功项目落地，以验证许可体系的可行性。

PUE 门槛：能效如何成为入场券

电力已成为主要制约因素，数据中心如何用好每一度电正在成为一项关键的差异化因素。电源使用效率（PUE），即数据中心总能耗与 IT 设备能耗的比值，其已已经超越了环保指标的范畴，成为决定能否进入市场的关键竞争门槛。

新加坡绿色数据中心路线图有着亚太地区最严苛的标准，其要求新建项目 PUE 低于 1.3。这意味着运营商从第一天起就需要投入先进冷却技术、液冷系统和更智能的设施设计。此外，对于已有资产而言，低于1.3的PUE值不仅能降低运营成本，还能带来估值溢价，符合更严格的合规要求，并提前规避未来碳税的风险。

对收购方来说，评估 PUE 如今已与评估电力供应同等重要。一个能够在整个资产组合中持续保持低 PUE 的平台，代表着技术实力与运营纪律。这两种能力既难以复制且日益稀缺。在电力配给成为常态的市场中，能够用每兆瓦电力创造更大价值的运营商，才是最终的赢家。

二、产业价值链：系统性视角

要准确把握并购活动将集中在哪些领域，我们需要厘清产业结构的全貌及其背后的关键驱动力量。东南亚数据中心生态系统可视为一个多层级的价值链结构——

这条价值链由五个层级构成：IT基础设施及原始设备制造商（服务器、半导体、硬件）、非IT基础设施及承包商（冷却、配电、建筑施工）、数据中心运营商（批发与零售设施）、超大规模云服务商（云及AI/ML平台），以及应用平台层（企业软件及SaaS）。在这五个层级中，并购活动的分布并不均衡。第一层和第二层基本已被全球成熟企业整合完毕，如施耐德电气和奥雅纳等，他们主导了合同条款的制定，竞争焦点不再是资产所有权。第四层和第五层，即超大规模云服务商和应用平台，则被少数几家科技巨头主导，收购意愿较低。因此，当前交易流正集中在第三层，即数据中心运营商。这一层是资产所有权、电力资源与客户关系的交汇点，也是平台在集团内部价值与其作为独立实体价值之间差距最大的地方。该层的运营商处于关键枢纽位置：一方面，他们承接着第一和第二层正在建设的物理基础设施；另一方面，他们也直接对接第四和第五层释放的需求。因此，对于希望搭上结构性增长快车、又不愿从零起步的投资者而言，这些运营商的整合价值显得尤为重要。

这条价值链不仅揭示了产业的架构方式，更指明了买家的目光投向何处。也展现出平台型布局、产能交付的时效性，以及投资的结构化路径，已成为投资者选择标的的重要标准。

平台优势比资产规模更重要。在第三层（运营商）中，最受关注的并非那些拥有超大规模单体设施的企业，而是具备可复制平台与持续扩张能力的公司。ST Telemedia全球数据中心（STT GDC） 就是一个典型例子。这家总部位于新加坡的运营商，已在12个市场布局了2.3吉瓦的设计容量。自2024年KKR与新加坡电信首次投资以来，其项目储备从1.4吉瓦增长至超过1.7吉瓦充分证明了买家对平台型能力的高度认可。STT GDC在多个国家的审批流程中游刃有余，且能能够迅速为后续扩张提前锁定电力资源。除此之外，Empyrion Digital 于马来西亚柔佛州一块“稀有的34.9英亩地块”上获得了建设200MW超大规模数据中心园区的批准，这一项目不仅在政府审批趋严的背景下成功获得选址和电力分配，也彰显了其平台型优势。

产能交付速度已成为新的衡量标准。随着供应瓶颈持续收紧，产能交付速度已经成为新的核心竞争力。Gamuda 是第二层（承包商）的代表性企业，它仅用8个月就完成了AIMS数据中心的建设，而其竞争对手的报价工期为12至16个月。这个差距直接影响了企业在市场中的估值。对买家而言，收购一个自带交付能力的平台，意味着能比从零起步更快实现产能上线。这也是“收购模式”的核心逻辑。

结构化投资路径正在成为市场进入机制的主流。纵观东南亚市场，少数股权与合资合作已成为投资者切入交易的常规方式，投资者首先完成初步布局，再在后期通过增持完成控股。例如，KKR与新加坡电信 对STT GDC 的收购经历了多个阶段。2024年，两家机构以优先股加认股权证的方式首期投入17.5亿新元；2026年，又以138亿新元的企业估值收购了剩余的82%股份。通过这种模式，投资者能够在收购初期锁定平台的价值，并通过增持完成控股。马来西亚市场则呈现出另一种路径：Digital Realty收购CSF Advisers（赛城TelcoHub 1的所有者）。收购的核心价值在于TelcoHub 1的即时连接优势：它已接入40多家网络服务商，并与AWS、谷歌等主流互联网交换中心直接连接。此次收购不仅获得了运营资产，还为未来14兆瓦的扩展提供了土地资源。

顺风已至：建设期价值在运营期并购之前

在当前阶段，超大规模云服务商的资本支出不仅流向像Gamuda这样的承包商，还流向持有已批准土地的Empyrion Digital等平台。此次建设周期为下一轮并购创造了优质标的。

对投资者而言，这释放出两个信号：

• 要在现阶段布局平台级机会，就得找到像STT GDC这样构建可扩展数据管道的运营商；

采用类似KKR与新加坡电信式的结构化投资路径，可以让投资者在建设期锁定价值，并在资产稳定运营后顺利完成控股布局。

三、聚焦核心：新加坡与马来西亚何以锚定区域——下一轮机会在哪里酝酿

随着并购交易的加速，资本正向新加坡和马来西亚两大成熟市场集中。这两个市场的吸引力对于任何交易的承销都至关重要。更为关键的是，推动这两大市场发展的顺风正朝着东南亚其他市场蔓延。

新马之间的联动远不止于地理相邻。2025年1月启动的柔佛—新加坡经济特区将构建一个跨境运营环境，尤其适合为新加坡客户提供服务的柔佛数据中心运营商。该特区为核心产业提供长达15年、仅5%的优惠企业所得税率，人工智能与量子计算供应链被明确纳入适用范围。相比之下，马来西亚标准企业所得税率为24%。此外，马来西亚投资促进中心-柔佛（IMFC-J）自2025年2月起通过单一窗口审批系统简化了联邦与州政府机构的审批流程。预计2026年底完工的RTS快速交通系统将进一步促进跨境劳动力流动。对数据中心运营商而言，这意味着柔佛的资产以马来西亚的成本结构满足新加坡的需求——享有新加坡级别的网络连接和电力资源，同时也获得新加坡无法提供的土地。实际上，该经济特区将柔佛-新加坡走廊打造成了一个统一的投资区域。

彭博社数据中心投资吸引力指数综合考量电力供应、网络连接、市场规模与网络安全等维度。根据这一指数，新加坡与马来西亚在东南亚市场的领先优势不言而喻。电力供应是数据中心的生命线，而新马在这一领域的优势尤为突出。2022年智能电网指数从电网可靠性、智能技术应用与能源安全等维度进行综合评估：新加坡以75分位居东盟第一，马来西亚紧随其后，以71.4分的成绩领先其他东盟国家。这意味着，新马两地的运营商面临更低的断电风险、更稳定的电网支撑，以及更清晰的可再生能源并网路径，这对于超大规模云服务商的全天候运营和可持续发展至关重要。

数据中心存在的意义是传输数据，而连接能力则是其运转的命脉。在这一维度上，新加坡无可匹敌。东盟目前共有97条国际海底电缆，其中29%登陆新加坡。这座城市国家拥有27个电缆登陆站，是区域内连接密度最高的枢纽。此外，到2027年，东盟计划新增36个电缆登陆点，而新加坡也将再次成为最新登陆点的所在地。这张密集的连接网络确保了低延迟与高冗余，这也是全球云服务商将区域核心布局于新加坡的根本原因。

同时，马来西亚凭借其与新加坡的地理接近性，享受到了这一优势。通过马来西亚电信等运营商提供的地面光纤连接，柔佛州的数据中心园区可与新加坡的海缆基础设施实现直连。这种连接为柔佛的运营商带来了双重优势：在享受新加坡级别的国际连接能力的同时，还能以更低的马来西亚运营成本来开展业务。

涟漪效应：新兴东盟市场蓬勃发展

AI需求、云计算应用与数据本地化正推动新加坡与马来西亚的快速发展，这一趋势也在东南亚其他市场掀起了波澜。这些市场尚处于起步阶段，蕴含着巨大的发展机会与整合潜力。

• 泰国数据中心发展势头强劲。仅2025年3月，泰国就批准了909亿泰铢（约合27亿美元）的数据中心投资项目，投资方包括北京皓扬、Empyrion Digital和GSA Data Centre等公司。AWS于2025年1月在泰国落地的首个云区域，贝莱德旗下的GIP亦携手正大集团旗下的True IDC，共同推进一个逾10亿美元的数字化项目。据DC Byte预测，到2028年，泰国总装机容量有望达到642兆瓦，较2023年实现57%的复合年增长率。
• 印尼拥有庞大的规模和国内需求。 过去五年，印尼云计算市场以48%的年复合增长率持续扩张，目前已有90%的企业正在向云解决方案转型。微软于2024年承诺向印尼投入17亿美元，用于云与AI基础设施建设。印尼本土运营商DCI Indonesia正从2023年的83兆瓦逐步扩展至潜在的1000兆瓦，展现了买家所寻求的平台级能力。DC Byte预测，到2028年，印尼的总装机容量可能达到1519兆瓦。
• 越南电力供应充足，且数字化需求快速增长。 Viettel与中华电信合资成立的Viettel IDC（越方持股70%，中方30%）正筹备2026年IPO，标志着该资产已步入成熟期。预计到2028年，越南装机容量将增至143兆瓦，年复合增长率32%。
• 菲律宾数据中心市场尚处于起步阶段，但发展迅猛。2023年，菲律宾的数据中心托管容量在基数较小的情况下增长了123%，Equinix通过收购Total Information Management旗下的三个数据中心进一步拓展了市场。预计到2028年，菲律宾的数据中心托管容量将达到619兆瓦，年复合增长率达59%。

四、2026年三大并购趋势将更加凸显

1. 平台级收购将超越单一资产交易

随着市场对跨市场投资组合和可持续交付能力需求的增加，平台级收购已成为主流趋势。相比单一资产，具备规模效应的平台可以在多个市场同时扩展，从而缩短投产周期并降低对单一租户的依赖。2025年7月，Stonepeak对Princeton Digital Group的投资以40亿美元估值落槌，凸显了这一趋势。PDG在包括新加坡、日本、印度、印尼、中国及马来西亚在内的六个国家运营着超过1.1吉瓦的装机容量。真正让这笔交易成为平台级收购、而非单一资产交易的，是PDG在关键枢纽市场积累的“强大的资源储备”（如已获得的土地、获批的电力和稳定的客户基础），这使其具备可复制的开发能力。华平投资（Warburg Pincus）仍为其最大股东，Stonepeak的加入使现有投资者阵容中又多了安大略省教师养老金计划与穆巴达拉投资公司（Mubadala）。PDG 正是买家愿意支付溢价的那种跨市场执行能力的典范。

2. 少数股权转控股路径成为默认选项

许多运营商在早期的成长轮融资中都获得了少数股权，而下一步通常是通过结构化途径实现控股。KKR与新加坡电信收购STT GDC的案例清晰展示了这一过程。2024年，两家机构以优先股加认股权证的方式首期投入17.5亿新元；2026年，通过更大规模的交易获得了STT GDC的完全控股权。自首次投资以来，STT GDC的项目储备从1.4吉瓦增长至超过1.7吉瓦，这表明少数股权投资者可以在完全控股之前为公司的增长提供支撑。

3. 分拆和合作项目增多

我们预计电信公司和企业集团将进行更多业务剥离，并出现更多运营商与资本合作伙伴组成的合资企业。主要逻辑在于，大型企业集团内部的数据中心资产往往被市场低估。区域电信运营商目前的平均EBITDA倍数为7.1倍，而全球数据中心运营商高达30.4倍，估值差高达328%。对于电信公司而言，这意味着将数据中心资产保留在资产负债表上会低估其价值，使其远低于独立运营商所能实现的价值。剥离这些资产可以让市场对其进行合理定价，从而释放其隐藏价值。

这两个典型案例清晰地展现了不同的分拆路径：

• 新加坡电信于2023年将其数字基础设施公司20%股权出售给KKR，由此孵化出Nxera——一个拥有独立资本、可自主扩张的数据中心平台。
• 印尼电信计划为其数据中心子公司NeutraDC引入少数股权投资者，预计该业务估值约10亿美元。这一估值显著高于市场在印尼电信整体架构下对同一资产的隐含定价。

对母公司而言，分拆可回笼资金用于核心业务再投资；对于投资者而言，分拆后的独立数据中心平台提供了更清晰、更纯粹的增长机会，而不必承担集团多元化所带来的折价风险。

五、深度案例研究

案例一：KKR与新加坡电信以66亿新元（约合51亿美元）收购STT GDC剩余82%股权，对应企业估值138亿新元（约合109亿美元）

交易逻辑

AI基础设施投资逻辑：KKR将数字基础设施视为全球最具吸引力的长期投资主题之一，认为云计算与数据密集型应用正在结构性重塑数据的创建、存储与处理方式。STT GDC拥有多元化的地域布局与充沛的项目储备。正是这些特质，使这笔投资成为KKR在亚太地区迄今最大的基础设施项目，一次难得的高质量平台级布局机会。

战略平台整合：KKR和新加坡电信此前已于2024年共同投资13亿美元，持有该公司少数股权，此次整合标志着双方从财务合作伙伴升级为完全控股方。

新加坡电信的区域布局：对新加坡电信而言，这笔交易将加速其打造区域AI数据中心巨头的战略目标，依托STT GDC在亚洲的广泛布局，将其业务版图延伸至新加坡以外的更广阔市场。

案例二：Stonepeak向Princeton Digital Group投资13亿美元

投资逻辑

• 难以复制的超大规模平台：PDG在亚太多个国家获得超大规模数据中心OCP Ready™ v2认证。该认证是一项技术标准，允许超大规模客户在通过预审的站点快速部署。结合覆盖六个市场的电力资源储备，Stonepeak入股的不仅是一个获得技术背书的平台，更是一个在物理层面难以复制的稀缺资产。
• 优先股结构，审慎入场：优先股结构为 Stonepeak 提供了下行保护和优先经济效益，同时还能参与 PDG 的增长，并以适当的方式进入资本密集型行业，而无需承担全部股权风险，同时获得溢价估值。
• 组合协同，长期布局：PDG 是 Stonepeak 在亚太地区的第三笔数据中心投资，也是其在全球的第九笔投资，这表明 Stonepeak 采取的是深思熟虑的行业建设战略，而不是机会主义的一次性投资。资本之外，Stonepeak也为PDG带来了可落地的运营经验。

除上述两个案例外，整个东南亚市场的并购活动也在显著提速。ARC整理了近期备受关注的数据中心交易，汇总如下表。

六、对投资者与运营商的启示

本报告所呈现的趋势，直接影响资本配置方式与平台构建路径。随着电力与审批等供给约束持续收紧，优质资产快速被锁定，无论是通过收购、少数股权入股或合作等方式建立市场地位的窗口期正在收窄。以下是我们基于不同市场角色的优先事项判断。

对投资者而言，关键在于摆脱对单一资产的孤立评估，转向平台视角。高估值交易通常具备三大共性：平台化能力、耐心资本结构以及清晰的控股路径。

• 优先布局平台级机会：关注团队执行能力、项目储备规模与电力获取能力，而非单一资产质量。具备跨市场复制能力的运营商，将获得更高估值。
• 严格把控产能交付时间：审批进度、并网条件、交付记录，这些因素与交易对价同等重要。在供给紧张的市场中，“按时交付”本身就是价值。
• 考虑结构化路径：从少数股权切入、同时锁定控股路径的交易结构极具吸引力。2024年以优先股加认股权证入场，2026年拿下完全控股权的KKR与新加坡电信操盘STT GDC的路径，已成为行业范式。

对运营商与企业而言，核心问题在于：如何在竞争加剧的环境中持续吸引优质资本。

• 围绕电力、储备与执行力构建核心优势。这是买家评估平台价值的三大核心维度，也是STT GDC、Princeton Digital Group等能够获得估值溢价的根基。
• 评估投资组合优化方案：通过分拆与合资释放被低估的价值。在全球数据中心运营商的市盈率（EBITDA）超过30倍，而区域电信运营商的市盈率约为7倍的对比下，当前窗口期具备较强行动动力。

东南亚数据中心的故事正从扩张转向整合。AI推动需求持续增长，而电力与审批约束则不断强化资产稀缺性。在这一背景下，并购成为实现规模扩张的核心路径，而平台控制权则成为竞争的终局。在当前阶段率先完成布局、构建合理资本结构并建立稳固合作关系的企业，将在未来十年主导区域数字基础设施格局。

参考：

1. KPMG – The Asia Data Centre Landscape https://assets.kpmg.com/content/dam/kpmg/cn/pdf/en/2025/03/the-asia-data-centre-landscape.pdf
2. IGPI – Opportunities in the Southeast Asia Data Centers Market https://www.igpi.com.sg/wp-content/uploads/2024/10/IGPI-Article-Oct24-Opportunities-in-the-Southeast-Asia-Data-Centers-Market.pdf
3. https://abli.asia/abli-publications/principles-of-asean-framework-on-crossb-border-cloud-computing/
4. https://www.malaymail.com/news/tech-gadgets/2026/02/26/power-play-malaysia-leads-south-east-asias-data-centre-boom-as-neighbours-race-to-catch-up/210513
5. CGS International – The road ahead for data centres in ASEAN https://www.isquareintelligence.com/storage/files/shares/CGS%20Data%20Centre.pdf
6. https://technode.global/2026/01/20/us-data-center-firm-digital-realty-enters-malaysia/
7. https://sg.finance.yahoo.com/news/telkom-indonesia-said-revive-plan-195841010.html
8. Mergermarket
9. ASEAN Centre for Energy: Building Next Generation Data Center Facility in ASEAN – Whitepaper
10. APAC Data Centre Update: H2 2025 | SG | Cushman & Wakefield
11. https://malaysia.incorp.asia/blogs/johor-singapore-sez-guide-asean-business-growth/